蔚蓝锂芯研究报告受益电动工具无绳化,圆柱

（报告出品方/作者：浙商证券，邓伟）

1.蔚蓝锂芯：圆柱锂电池龙头，供应高端电动工具

公司主营锂电池、LED外延片和芯片、金属物流配送三大主业，奠定行业领先地位。(1)天鹏电源为国内圆柱锂电池龙头企业，深耕工具型动力锂电池，为国内唯一全部进入全球TOP5电动工具公司供应链电池企业。(2)淮安光电是国内主要的LED芯片供应商之一，技术水平、产能规模及成本控制水平在行业内处于领先水平。(3)顺昌科技材料为金属物流配送行业龙头企业，在金属物流配送市场中具有领先优势与竞争力。

实现对天鹏电源全资控股，未来业务将聚焦于锂电池电芯。年，澳洋顺昌注册成立，以金属物流配送作为基础业务；年，公司以金属物流配送业务在深交所成功上市；年进军LED领域，主营LED外延片和芯片的研发制造；年，公司收购江苏天鹏电源，进入锂电池制造业。年12月，公司名称更改为蔚蓝锂芯，未来主要发展方向将聚焦锂电池电芯业务。

年业绩同比大幅增长.5%，受益锂电池需求旺盛、LED行业恢复转暖。年公司实现营业收入42.5亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.78亿元，同比增长.3%；年公司业绩快报预计实现营业收入达66.80亿元，同比增长57.20%；归母净利润6.74亿元，同比增长.50%。主要因素包括：1）锂电池下游电动工具市场需求强劲，锂电池业务收入及盈利能力持续提升；2）LED行业周期回暖，产品结构改善使得均价提升，自年亏损后盈利能力逐步恢复。

锂电池业务收入占比快速提升，盈利能力强于其他主业。年公司锂电池、金属配送、LED业务收入占比34%/45%/20%，锂电池贡献一半毛利润。上半年，公司锂电池业务收入12亿元，业务收入占比达39%，相比年提高5个百分点，业务收入占比逐年提升，并且贡献更多毛利润，年上半年锂电池业务的毛利润占比达到55%。此外，LED业务自年以来经营逐渐改善，年上半年的收入和毛利润占比分别为22%和14%；金属物流配送服务则维持平稳，年上半年的收入和毛利润占比分别为39%和30%。

前三季度公司毛利率达21.4%，净利率达11.4%，相比年分别提升5.3/4.8个百分点。除年LED业务由于行业周期出现较大亏损外，总体业务盈利能力保持稳定。-年，受锂电池产品降价以开拓市场、LED芯片行业竞争加剧等影响，公司利润率出现下滑。年起，锂电池产能释放提升规模效应，毛利率得以提升。上半年，锂电池业务毛利率已达30.3%，金属物流业务毛利率稳定在16%左右，LED行业周期回暖，业务毛利率回升至13.8%。

公司实际控制人CHENKAI（陈锴），担任公司董事长、总经理。截至年9月30日，陈锴通过全资子公司绿伟、昌正合计持有公司20.99%股权，是公司第一大股东。全资子公司江苏天鹏电源主营锂电池业务；公司通过直接持股、子公司间接持股方式，分别持有淮安澳洋顺昌光电70.93%，江苏澳洋顺昌科技材料80.14%股权。

2.锂电池行业持续景气，公司头部地位巩固

2.1.电动工具：无绳化大势所趋，锂电池渗透率提升

2.1.1.电动工具：无绳化大势所趋，外资竞争力强

电动工具发展历程已有多年，近年来电动工具无绳化成为发展大趋势。电动工具是以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种手持式或可移式的机械化工具。20世纪60年代起已逐步出现电动工具无绳化趋势，随着锂电池的普及和价格降低，无绳化电动工具迎来了快速发展。

根据应用领域，电动工具可分为工业级、专业级和DIY级三个级别。工业级产品供应B端客户，市场较为集中；专业级对性能要求较高，工具企业技术门槛与市场集中度高；DIY家用级精度要求不高，企业进入门槛较低，品牌数量较多。

按照电力来源，电动工具包括有绳电动工具和无绳（充电）电动工具两类。目前，随着锂电池技术快速发展，除大功率、长时间作业机器外，多数电动工具已推出相应无绳化型号，如充电式修边机、起子机、圆锯等；尤其在DIY级电动工具中，如小型家用工具、园艺电动工具中，由于需要兼顾省力、便捷、智能等功能，电动工具的无绳化发展更为迅速。

无绳类电动工具替代优势突出，-年市场规模四年CAGR有望达到9.8%。根据沙利文数据，-年全球电动工具市场规模从亿美元增长至亿美元，三年CAGR为5.5%，其中欧美地区是主要应用市场，年占比达77%；-年总体市场规模增速趋于平稳，其中无绳类电动工具安全性和便捷性高，适用于高空作业、恶劣环境等，同时得益于锂电池的环境友好性、高能量密度、小体积、长循环寿命等，年无绳类出货量占比已提升至62%，未来四年无绳类电动工具的市场规模CAGR有望达9.8%，相比之下有绳类的CAGR仅为1.8%。

全球电动工具市场被史丹利百得、TTI、博世、牧田等外资品牌占据，年电动工具CR5达60.7%。年电动工具市场份额排名中，前十仅有泉峰、东成为中国大陆本土企业，创科实业为中国香港公司。但随着国内电动工具企业从代工走向自主品牌生产，以东成、格力博、宝时得、泉峰等为代表的国牌企业出货量增长明显。

2.1.2.工具电池：圆柱锂电应用广泛，国产替代加速

(1)圆柱电池天然适用于电动工具

圆柱电池的低成本、高一致性、低能量密度等特点决定其适用于小型动力系统。圆柱型电池目前制备工艺已相对成熟，卷绕工艺的成熟度和自动化程度较高，具有成本低良率高、一致性程度高、PACK后散热性好等优点，以及能量密度偏低、车用BMS要求较高等不足，这使得圆柱电池往往使用在批量生产、需求较强的小型动力系统（电动工具、轻型电动车）领域。工具用动力电池由于瞬时放电的需求和使用环境的复杂性，对电芯的放电能力及对恶劣环境的适应能力要求更高。

(2)需求端：受益于无绳化+锂电化+高续航，到年全球电动工具电池出货量有望达49亿只

家用电动工具单台电芯需求量可达8只，专业电动工具单台电芯需求量可达40只。以单个圆柱型锂电芯的标称电压3.6V，容量2Ah测算，12V/4Ah规格家用电动工具单台约需8只电芯，18V/6Ah规格工业工具单台需15只电芯，36V/8Ah重载级专业电动工具单台电芯需求量可达40只。

预计到年全球电动工具电池出货量有望达49.3亿只，五年CAGR为19.5%。-年工具用锂电池市场出货四年CAGR超27%，显著超越电动工具市场4.5%的出货量增速。主要原因在于：1）电动工具无绳化趋势进一步发展，渗透率逐步提高：近几年来锂电池技术不断提升，带动整体电动工具无绳化转变。2）电动工具用电池中，锂电池渗透率提升：锂电池以其高能量密度、长循环寿命等优势在电动工具中应用越来越广泛，年在无绳类电动工具中锂电类工具占比高达90%。3）平均单台电动工具需求电芯数量提高，电芯高需求量工具产品占比提升：部分专业级工具产品需要10个以上锂电芯，园林工具单台电芯需求量可达20只以上。根据EVTank预测，到年，全球电动工具电池出货量有望达49.3亿只，五年CAGR为19.5%。

到年，全球电动工具锂电池市场规模有望达62-79亿美元，对应五年CAGR为14.5%-20.1%。年电动工具市场规模采取沙利文预测的亿美元，电池成本占比按照25%计算，结合目前情况，当年全球电动工具无绳化渗透率处于65%-90%区间，锂电化渗透率处于90%-98%区间时，我们列出了不同渗透率下的市场规模及对应的-年的CAGR，可以看到在偏中性假设下，全球电动工具锂电池市场规模约在62-79亿美元，对应五年CAGR为14.5%-20.1%。

(3)供给端：承接海外产能，国产替代加速

年天鹏电源工具锂电池出货量占比8.8%，位于全球第二。SDI以36.1%的市场份额位于第一，中国企业以天鹏电源和亿纬锂能等为代表的企业通过切入TTI、博世和SBD等国际巨头出货量也增长明显，全球排名第二和第三。

产品接力：中国企业将承接大部分2.0Ah、2.5h产品生产。目前中国电池企业的电动工具用高倍率产品主要集中在1.5Ah和2.0Ah，其中2.0Ah占比大约在74%左右；对于2.5Ah产品，部分企业开始量产；对于3.0Ah及产品，部分企业正在研发。另一方面，日韩企业则主要以2.0Ah和2.5Ah为主，正在逐步放弃2.0Ah并转向3.0Ah及更高容量的产品。随着国内企业在2.5Ah及以上电池的技术突破和产能落地，未来将在更高倍率电池的占比进一步提升，国产替代前景广阔。

产能转移：海外龙头重点研发汽车用动力电池，国内企业将承接工具电芯产能。目前国外主流电池厂商重心放在新能源汽车动力电池的研发生产，电动工具用锂电池的生产开始停滞，其中的龙头公司三星SDI在

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