雷军抛弃石头科技,扫地茅股价腰斩

撰文/陈畅

编辑/杨洁

小米生态链中的“明星公司”石头科技，在业绩下滑、股价腰斩之际，又遭遇了雷军的“补刀”。

近日，石头科技发布公告称，包括天津金米投资合伙企业在内的众股东及董监高计划减持不超过10.75%的公司股份。以公告发布时的公司市值估算，此次大股东拟减持股份所对应的市值接近50亿元。而在同一天，石头科技刚刚发布了业绩快报，其年的总营收和净利润都呈现增速下滑趋势。

当初，石头科技和做充电宝的紫米科技、做手环的华米科技，都曾是小米生态链里的“优等生”。作为石头科技第三大股东的金米投资，背后的实际控制人正是雷军。在石头科技业绩增长显露疲态之际，雷军系企业带头减持，不免令业界不少人发出疑问：雷军是正在“抛弃”石头科技吗？

小米从年底首次提出生态链概念，至今已有9个年头。截至年上半年，小米生态链投资企业累计达家，投资总账面价值接近亿元，走出了多家上市公司。当初定位小米生态链时，雷军并没有强调要“赚钱”。但实际上，纯从投资回报角度来看，小米也算是硕果累累。

但小米和生态链企业间的关系并不是一块铁板。华米科技、石头科技等上市公司们，也在致力于研发自有品牌、摆脱对小米的依赖。同时，小米对生态链企业的投资思路，也在进行改变。

石头科技遇到的事情，也曾发生在其它小米生态链企业身上。去年11月，雷军旗下两家公司决定减持智能平衡车龙头九号公司；去年12月，小米退出了其最早期投资的企业紫米科技的股东行列。

连续“削藩”之后，小米想做什么？小米生态链，最初是围绕着小米手机为核心搭建起来的。现在，小米手机也在积极推进高端化战略；同时，雷军也在不断加码新能源汽车领域的投入。围绕着小米“造车”的新故事，小米生态链还能复制过往的成功吗？

雷军“补刀”石头科技

曾经在科创板上大出风头的石头科技，可以说是小米一手“捧起来”的。公开资料显示，该公司成立于年7月，同年9月就获得了小米的投资，早期主要业务是为小米的米家扫地机器人做代工。公司头顶“小米生态链企业”的光环，同时接受小米在品牌、渠道、供应链的全方位帮扶。

根据石头科技的招股书，在-年，石头科技与小米的交易金额占公司主营业务收入的比重一直较高，分别为%、90.36%和50.17%。相应地，公司的净利润也由年的-.99万元爆发式增长至年的3.08亿元。在年，石头科技的营收增长为37.8%，净利润增长则达到了.2%。

年2月，石头科技在成立6年后，以.12元/股的发行价成功登陆科创板，上市当日股价即暴涨了83.65%。年底，公司股价突破千元，成为沪深两市继贵州茅台之后的第二只千元股，从而被市场冠上了“扫地茅”的称号。年6月，石头科技的股价一度飙升至历史高点.99元，市值逼近千亿元。

在上市之初，雷军旗下的顺为资本和金米投资合计持有石头科技24.7%的股权，是石头科技的第二和第三大股东。

但在上市两年后，石头科技的业绩来了个“变脸”。今年2月24日，石头科技发布了年业绩快报，其中公司年度营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，同比增长仅为2.40%，营收和净利增速相对上市前均出现了大幅下滑。

石头科技的减持公告，也伴随着这份业绩快报一同发布。在它们的双重影响下，石头科技次日开盘后股价一度跌超10%。截至3月8日，石头科技股价继续下探，收报.66元，较去年股价最高点跌去六成；总市值为亿元，市值较高点已蒸发超过亿元。

借助小米才得以发展壮大的石头科技，这次却没有得到雷军的帮助。一时间，业界纷纷传言称，石头科技“去小米化”，而雷军也正在将其“抛弃”。

实际上，石头科技的股东们早就开启了减持“抢钱”模式。年2月，石头科技迎来亿元巨额解禁，包括顺为资本和公司多位董监高在内的10名股东就减持11.1%，涉及总市值超过70亿元。年第二季度，金米投资减持了石头科技.33万股，套现金额16.5亿元。

无独有偶，石头科技并不是唯一一家一边“逃离”小米，一边被小米减持的企业。

在去年11月，雷军系两家企业PeopleBetter和顺为决定减持小米生态链企业九号公司。九号公司作为电动平衡车及滑板车行业的龙头，曾为小米生产过“米家电动滑板车”。年10月，九号公司存托凭证正式在上交所科创板上市，成为A股“CDR第一股”。但在其上市一年解禁后，雷军系的股东们就开始“迫不及待”地减持股份。

年4月，小米负责生态链业务的高级副总裁刘德退出安徽华米信息科技有限公司股东与董事行列，也一度引发了业界关于华米科技“加速去小米化”的猜测。之后，华米科技对媒体表示，小米的持股从未发生改变，刘德也仍然是上市公司的董事。

年12月，江苏紫米电子技术有限公司也发生了工商变更，小米科技有限责任公司退出了其股东行列。

“博弈”小米生态链

早在年底，小米就启动了布局生态链的计划。

在那一年，小米实现了销售手机万台的成绩，销量同比增长%；全年销售额达亿元（含税），同比增长%。但对于雷军来说，小米并不是一家手机厂商，而是互联网公司，因此，打造和维护更多的流量入口才是最重要的。

小米的生态链业务启动后，由小米联合创始人刘德全权负责，雷军一开口，就为其定下了“5年内投资家”的目标。生产1MORE耳机的加一联创（后更名万魔声学）就成为第一家入选小米生态链的公司，有了小米的加持，公司售价99元的耳机曾拿下过一年销量超万的业绩。

小米选择投资的产品，基本聚焦于手机周边、智能硬件和生活耗材三个方向，可以与小米的核心产品手机相连接。作为生态链企业，在共享小米的客群和销售渠道的同时，也为小米带来新的流量。

用雷军的话总结就是，“用投资的方式，找最牛的团队，用小米的平台和资源，帮助企业做出最好的产品，迅速地布局互联网。”

小米贴牌的售价69元的充电宝、99元的手环、元的空气净化器、元的平衡车等产品，也先后推向市场并走红。它们背后的紫米科技、华米科技、智米科技、九号公司等，也迅速成长起来，年营收快速达到了十亿元以上的规模。

年底，小米生态链企业拓展到27家，并在年突破百家，刘德团队顺利地完成了雷军当年定下的目标。小米集团在港上市后，投资版图继续扩张。

截至上半年，小米生态链共投资了家公司，投资总账面价值亿元，其中也走出了华米科技、云米科技、石头科技、九号公司等上市企业。同时拥有5件以上小米AIoT（人工智能物联网）设备（除手机外）的用户已达万，总AIoT连接数已达3.75亿。

（小米生态链主要公司相关信息。资料来源/企查查、各公司公告；图/国盛证券研究）

小米和生态链中的企业，形成了“相辅相成”的关系。

年-年，小米遭遇了“供应链危机”，手机出货量也一度降到谷底；年的净利润更是仅有5.53亿元。而彼时小米生态链产品却销量同比增长了%，部分抵消了手机销量不佳对业绩带来的影响。小米之家线下门店里售卖的小米生态链硬件产品，也为小米手机提供了反向曝光和引流，对手机的线下销售起了辅助作用。

但事情却不会一直如此美好。刘德曾用“结婚”一词比喻生态链企业和小米的关系，“床头吵架床尾和”，但关系又“不足为外人道也”。

做小米的“代工厂”，也并不是没有代价的。以性价比为核心的“小米模式”，固然能让生态链企业迅速做大规模，但却削薄了它们的利润，也弱化了品牌。当生态链企业完成了积累后，尤其是其中的龙头企业们，不可避免地想要通过打造自有品牌，摆脱这一“桎梏”。

小米曾承诺“硬件毛利率不高于5%”，而这对生态链企业们来说，无异于套上了一副“枷锁”。

根据公司招股书，在上市前的年上半年，石头科技的综合毛利率为32.5%，在同行业中基本处在垫底水平，其中小米产品的毛利率仅有14%。直到年和年，石头科技相继推出其自有品牌“石头”和“小瓦”扫地机器人，开始和米家扫地机器人正面竞争，才逐渐降低了对小米的依赖性。年上半年，石头科技自有品牌销售额占比超过了98%；综合毛利率也增长至年的51.32%。

华米科技也是一样，它早期的营收都来自代工、分销小米产品的分成。-年，小米产品贡献的收入占其总营收的比例高达97.1%、92.1%、78.8%与66.9%。但在年，其毛利率只有12.34%。

为了提升利率、摆脱对小米的依赖，华米在自有品牌Amazfit和Zepp上不断加码，引发了业界对于其“去小米化”的猜测，但在年，其毛利率已提高到了25%左右。

但它们想要“自立门户”，也并非一件易事。这意味着，它们要把小米帮它们趟过的路，重新自己再走一遍，这比创业时开局甚至还要更为艰难。

根据财报，在年第一季度，华米科技收获了近年来首个季度净亏损，亏损额为.7万元，而这和它大力投入自有品牌研发紧密相关。石头科技的业绩增速也经历了连续下滑；从去年8月至今，其股价已然腰斩，“扫地茅”神话已被打破。

同时，小米生态链上的公司在做大之后，纷纷开始拓展品类，也出现了更多的横向竞争。“（它们）按照营收排资论辈，互相拆台、提防、这不是我们想要的。”小米生态链总经理屈恒曾表示。

对于小米而言，生态链的圈层已经足够厚重，本不该出现的“内耗”竞争，也让小米生态链中的“爆品”开始越来越少。

反映到业绩上，至年，小米IoT与生态消费产品部门的营收增速分别为87.2%、41.8%和8.53%，逐年大幅下滑。

小米生态链“内忧”的同时，智能手机硬件厂商同行们也纷纷推出了“生态链”概念，产业链条向物联网、全屋智能领域延伸，小米在这块市场上原本的“独食”变成了“分食”。vivo推出了Jovi物联；OPPO成立了新兴移动终端事业部，发力IoT设备；华为更是在年推出“1+2+N”全屋智能解决方案，用备受

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